الأداء الاستثماري لمحافظ النمو و محافظ القيمة و علاقته بكفاءة الأسواق المالية : دراسة اختبارية في بورصة عمان

Other Title(s)

Investment performance of value and growth portfolios in relation to efficient capital markets : an empirical study in Amman stock exchange

Dissertant

درويش، مروان جمعة محمد

Thesis advisor

الدوري، مؤيد عبد الرحمن عبد الله

Comitee Members

الزبيدي، حمزة محمود الشمخي
الزعبي، خالد
الفيومي، نضال أحمد

University

Arab Academy for Financial and Banking Sciences

Faculty

The Faculty of Banking and Financial Sciences

Department

Department of Financial Management

University Country

Jordan

Degree

Ph.D.

Degree Date

2005

Arabic Abstract

يترتب على صحة فرضية كفاءة الأسواق المالية أن أسعار الأسهم تعكس بسرعة كافة المعلومات الواردة إلى السوق، و بموجب لهذه الفرضية لا يمكن تحقيق عوائد غير عادية عند استخدام أدوات التحليل الأساسي بما في ذلك نسب B / M، D / P، E / P،و بالمقابل يرى إتباع منهج التداول العكسي انه يمكن استخدام النسب السابقة للتنبؤ بالأداء الاستثماري للأسهم و المحافظ المشكلة منها. فقد وجهت العديد من الدراسات أن محفظة الأسهم ذات نسب B / M، D / P، E / P، العالية (محفظة القيمة) تحقق عوائد معدلة بالمخاطر تفوق تلك التي تحققها محفظة الأسهم ذات النسب المذكورة المنخفضة (محفظة النمو)، و قدمت تفسيرات متنوعة لهذا التباين في الأداء الاستثماري، فرأى مؤيدوا فرضية كفاءة السوق أن محفظة القيمة ربما تكون أعلى مخاطرة فتطلبت تبعا لذلك علاوة عائد، و هذه المخاطر لا يمكن تحديدها بمقاييس عادية كالانحراف المعياري ومعامل بيتا، من ناحية ثانية ثمة فرضيات تدعم الرأي القائل بأن المستثمرين و المحللين الماليين يتفاعلون بصورة مبالغ فيها مع المعلومات الواردة إلى السوق، خاصة تلك الأحداث التي وقعت في الماضي القريب و يميلون لتسعير أسهم القيمة بأقل من قيمتها العادلة. و قادت التفسيرات المختلفة الباحث لإجراء هذه الدراسة بهدف الإجابة عن عدد من التساؤلات التي تسهم في تفسير أسباب اختلاف أداء المحافظ الاستثمارية، و خاصة محافظ القيمة و النمو، في بورصة عمان و مقارنتها بالنتائج التي تم التوصل إليها في الأسواق المالية الأخرى، نظرا لاختلاف بيئات التداول و سلوك المستثمرين في هذه الأسواق، و الأخذ بالاعتبار خصائص بورصة عمان من ضعف للتداول و الحالة غير الخطية للعوائد، و من هنا برزت أهمية هذا الموضوع، حيث لم تتخط الكتب العربية التراجم و النقد الجامد، و في الأردن لم تتناول الموضوع أية أطروحة بهذا الشمول و التأصيل النظري، و لذلك جاءت الدراسة لتضم أربعة فصول : تضمن الأول بمبحثيه : منهجية الدراسة و أنموذجها، وتطرق إلى الدراسات السابقة في هذا الموضوع، و افرد الثاني بمباحثه الثلاث : لدراسة و تحليل الأسواق المالية و كفاءتها، و دراسة العائد والمخاطر و تحليل المحافظ الاستثمارية و استراتيجيات الاستثمار بها، و محاورة النظريات المفسرة للعلاقة بين العائد و المخاطر و النماذج المختلفة لها، و اختبر الثالث : فرضيات الدراسة و أنموذجها، و ختم الراب : الدراسة بمحصلة نهائية لاهم الاستنتاجات النظرية و العملية و عرض لاهم التوصيات و الاقتراحات. و لمعالجة منهجية الدراسة الميدانية، فقد اشتمل مجتمع الدراسة على جميع الشركات المساهمة العامة الأردنية المدرجة في بورصة عمان خلال الفترة 1984-2004، حيث بلغ عددها في أول عام للدراسة 94 شركة، وبلغ في آخر عام من الدراسة 158 شركة، تنتمي لجميع القطاعات في البورصة، أما عينة الدراسة فتطلب توافر بعض الشروط كان أهمها توافر جميع البيانات المطلوبة في نهاية كل شهر، و أنتكون نسب B / M، D / P، E / P، موجبة للشركات الداخلة فيها، و قد أخذت البيانات من مصادر مختلفة كان أبرزها نشرات بورصة عمان والبنك المركزي الأردني. و اعتمادا على الدراسات السابقة تم إتباع منهجيات مختلفة في تشكيل محافظ القيمة و محافظ النمو و كذلك متغيرات نموذج الدراسة، و تم تحليل البيانات باستخدام أساليب و مقاييس متعددة أبرزها مقاييس شارب و جينسن و ترينور لقياس الأداء الاستثماري، و أساليب الانحدار البسيط و المتعدد باستخدام اختبارات معلمية و غير معلمية و كذلك اعتبار GRs، لاختبار نموذج الدراسة و النماذج المختلفة لتسعير الأسهم، و أخيرا اختبار كفاءة التسعير في بورصة عمان من خلال العائد غير العادي المتراكم. و للإجابة على تساؤلات الدراسة و تحقيقا لأهدافها، اشتملت الدراسة على ثلاثة اختبارات، اختبر الأول الأداء الاستثماري لمحفظتي القيمة و النمو، حيث وجد الباحث أن هناك دليلا حقيقيا في بورصة عمان على تفوق أداء محفظة القيمة على أداء محفظة النمو، فبعد ترتيب و تقسيم الأسهم بناء على نسب B / M، D / P، E / P، تبين أن محفظة الأسهم ذات النسب العالية (محفظة القيمة) تحقق عوائد معدلة بالمخاطر أعلى من تلك التي تحققها محفظة الأسهم ذات النسب المنخفضة (محفظة النمو)، و بهامش معنوي، وفقا لنتائج الاختبارات المعلمية و اللامعلمة (ليس في كل سنة من سوات الدراسة)، كما ظهر من النتائج أن هذا التفوق لم يكن بسبب اثر شهر يناير، و قد اتفقت هذه النتائج مع نتائج العديد من الدراسات التي تمت في الأسواق الأخرى. الاختبار الثاني : قام بدراسة السبب القائل بأن تفوق أداء محفظة القيمة هو نتيجة لعدم الدقة في نموذج التسعير في تفسير العوائد، حيث بين أن هناك عوامل مختلفة يجب أن تضاف إلى نموذج capm حتى يستطيع تفسير العوائد في بورصة عمان، و قد تم اختبار إضافة عوامل فإما و فرنش، العوائد السوقية بفترة إبطاء، معامل الالتواء، الذي يعبر عن الحالة غير الخطية (SKS)، و كذلك معامل العوائد السابقة (UMD)، و توصلت الدراسة إلى أهمية هذه العوامل كل على حدة، و كذلك أهمية لبعض هذه العوامل مجتمعة في نموذج انحدار متعدد و في حالات خاصة، إلا أن الباحث لم يتوصل غلى نموذج معياري لتسعير الأسهم في بورصة عمان. الاختبار الثالث جاء استكمالا للاختبار الثاني في تفسير سبب التباين في عوائد محفظتي القيمة و النمو، حيث توصل الباحث غلى أن هنا كبطء في تعديل الأسعار في بورصة عمان، و إمكانية استغلال ذلك في تحقيق عوائد غير عادية لمحفظة القيمة، نتيجة رد الفعل المغالي فيه من قبل المستثمرين حيال المعلومات الواردة للسوق، و تقييمهم لأسهم القيمة بأقل من قيمتها الحقيقية، اعتبر الباحث ذلك دليلا على عدم كفاءة بورصة عمان على المستوى شبه القوي، إلا أن نتائج اختبار إثر تطور القوانين و الأنظمة (إعادة تنظيم السوق) يبين أن عوائد محفظة النمو قد تحسنت و بالتالي زادت من كفاءة التسعير في بوصة عمان. و في الختام خرجت الدراسة بجملة من التوصيات و المقترحات كان أبرزها : 1- أن يستخدم المستثمرون استراتيجية القيمة في الاستثمار طويل الأجل. 2- أن تقوم غدارة بورصة عما بإعداد مؤشرات تجميعية لأسعار أسهم القيمة و أسهم النمو كما هو الحال في الأسواق المتطورة. 3- الأخذ بالحسبان هيكلية السوق الأردني، و خصائص بورصة عمان عند إجراء أي دراسات على هذا السوق. 4- أن يتسم التطوير التشريعي و التنظيمي لبورصة عمان بالاستمرارية و المرونة لمواجهة التغيرات المستقبلية، و الذي من شانه رفع كفاءة البورصة. 5- العمل على تعميق الوعي الاستثماري للمستثمرين في بورصة عمان بوسائل مختلفة كالصحافة المالية، و الندوات التثقيفية، و النشرات التي تصدرها البورصة. 6- إعادة إجراء هذه الدراسة باستخدام بيانات و فترات زمنية و في أسواق عربية اخرى.

Main Subjects

Economics & Business Administration

Topics

• Financial markets
• Stocks
• Jordan

No. of Pages

191

Table of Contents

• APA
• MLA
• AMA

Language

Arabic

Data Type

Arab Theses

Record ID

BIM-304817